东吴证券股份有限公司吴劲草,石旖瑄近期对海南机场进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：旺季驱动净利率显著提升，机场免税面积仍有扩展空间》，本报告对海南机场给出增持评级，当前股价为4.68元。

海南机场(600515)

(资料图)

投资要点

事件： 2023 年 4 月 25 日晚， 海南机场发布 2023 年第一季度报告。公司 2023 年一季度实现营业收入 12.59 亿元，同比+6%；归母净利润 2.33亿元，同比+210%；扣非归母净利润 1.97 亿元，同比+175%。

2023 年 Q1 公司毛利率和扣非净利率实现历史较高水平。 得益于居民出行意愿修复，公司机场业务生产经营情况显著改善，利润水平显著提升。2023Q1 公司毛利率为 50.5%， 同比提升 9.0 个百分点； 财务费用率为8.3%，同比下降 1.7 个百分点，环比下降 2.8 个百分点；归母净利率为18.5%，同比提升 12.2 个百分点； 扣非归母净利率为 15.6%，同比提升9.6 个百分。 毛利率和扣非净利率均实现历史较高水平， 系 Q1 为海南旅游旺季，三亚机场旅客吞吐量创历史新高，带动毛利率、净利率实现显著提升。

2023 年 Q1 全国居民出行意愿显著修复，三亚机场旅客吞吐量创历史新高。 2023Q1 全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为 9.79/7.89/1.29 亿人次，为 2019 年同期的 29%/93%/80%。 海南机场旗下核心资产三亚机场2023Q1 旅客吞吐量和起降架次分别为 619.54 万人次和 3.61 万架次，分别是 2019 年同期的 101%/105%，优于全国平均出行情况。 2023 年 4 月至今（ 4 月 1 日-4 月 23 日）日平均进港客流为 59728 人， 提升至 2022年同期的 670%，为 2019 年同期的 107%。反映三亚作为国内高端旅游目的地拥有较强的聚客优势。

三亚凤凰机场免税店规划免税经营面积 6800 平中剩余 5000 平有望在年内投运。 公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与 5 家免税店：参股投资海口美兰机场免税店 49%股权、三亚凤凰机场免税店 49%股权、海南海航中免 50%股权；提供场地租赁给三亚凤凰机场免税店、海口日月广场免税店、海控全球精品免税城。其中三亚凤凰机场免税店规划免税经营面积 6800 平，已开业经营面积约 1800 平，剩余 5000 平有望在年内投运，进一步提升三亚凤凰机场流量变现能力。

盈利预测与投资评级： 海南机场融入海南国资后开启高质量发展， 深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。维持海南机场 2023-2025 年盈利预测， 归母净利润分别为11.2/15.2/18.1 亿元， 对应 PE 估值为 48/35/30 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 居民出行消费意愿不及预期的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为5.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海南机场（600515）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、存货/营收率、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标0.5星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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