(相关资料图)

华鑫证券有限责任公司朱珠近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：芒果生态双平台韧性与成长兼具》，本报告对芒果超媒给出买入评级，当前股价为32.64元。

芒果超媒(300413)
事件
芒果超媒发布2022年及2023年一季报业绩公告，2022年公司营业收入137.04亿元（同比减10.76%），营业成本同比减8.46%，销售与管理费用分别下滑11.7%、10.3%；归母净利润18.25亿元（同比减13.68%）；单季度看，2022年第四季度公司营收34.66亿元（同比减6.96%），归母利润1.47亿元（同比增9.35%），2023年一季度营收30.56亿元（同比减2%），归母净利润5.45亿元（同比增7.39%），扣非利润5.2亿元（同比增9.55%）。2022年拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元(含税)。
投资要点
2022会员与运营商收入双增广告收入下滑27%主业仍具韧性
主营收之一，会员，2022年公司会员收入39.15亿元（同比增6.15%），有效会员达5916万人（同比增17%），通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。会员收入的核心是价与量，阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动，但中期看，各家视频均不以追求会员数量为核心目的，对费用、补贴均相对收敛，逐步倾斜至质量及货币化表现，我们预计芒果的会员策略会趋稳，进而会员收入相对稳定。
主营收之二，广告，2022广告收入39.94亿元（同比下滑26.7%），下滑主要由于高基数（2021年广告收入54.5亿元）叠加疫情致广告行业景气度下滑；展望2023年，主流价值导向内容与用户个性化内容有效平衡，数字经济构筑健康发展新引擎，“乡村振兴”战略的加速实施为互联网广告市场带来新的增长机遇。芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力2022年芒果TV运营商业务收入达25亿元（同比增加18.36）%。2022第四季度公司归母利润增加9.35%，2022年公司销售毛利率、净利率分别为33.8%、12.9%，略微下滑但外部因子影响内容、广告下财务凸显韧性。2023年一季度扣非利润5.2亿元（同比增9.55%），季度渐回暖。
2023年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长打造AIGC新型内容生产基础设施
新增端，2023年公司有望将以AIGC与虚实互动为产品技术创新主方向，探索构AIGC技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，2023年看广告端，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘；会员端，结合头部IP实施全场景营销，大屏端，稳保战略合作伙伴业务合作规模；艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台，加速融入芒果生态，激发业务融合内生动能。小芒电商将坚定“新潮国货”定位，基于芒果核心用户群，引领女性时尚潮流。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，综艺节目破除路径依赖，推出《青年π计划》《乘风2023》等项目，保持40%以上创新节目孵化；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧，2023年有望迎修复。
盈利预测
预测公司2023-2025年收入分别为160.3、183.9、205.9亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4亿元，EPS分别为1.18、1.40、1.63元，当前股价对应PE分别为27.7\23.4\20倍，2022年压力测试凸显韧性，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。
风险提示
新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司白洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利24.92亿，根据现价换算的预测PE为24.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为38.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芒果超媒（300413）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）